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Fire Finance 財自歷程
Posted 2 years ago

大摩敲響回馬槍 半導體週期落底在望？

今年以來在美國暴力加息及半導體庫存週期的本身調整下，全球半導體股出現了自由落體的跌勢，風向標費城半導體指數至今(10月10日)跌幅已超過42%，更高於納斯特克指數同期約33%的跌幅，更遠高於標普500指數同期約24%的跌幅。

半導體本來就是一個週期性行業，恰逢近年疫情及全球地緣政治變化帶來的供應鏈混亂，令半導體行業的景氣變化較過往更大。

去年底在半導體市場景氣仍是一片樂觀的時候，敲響第一槍提出產業供過於求警告的正是大摩 - 摩根史丹利(Morgan Stanley)，因此其看法尤其值得關注。

大摩近期發表大中華半導體報告，指出半導體行業有望於2023年下半年恢復增長，並指出台積電(TSM)是該行首選的個股 – 並稱其為「未來科技的促進者」(enablers of futures technology)。大摩看好半導體產落底有幾大原因，首先當然是估值已經跌至非常低的水平，台積電(TSM)的2023年預期市盈率便已跌至12倍，遠低於五年平均的17倍，其他的半導體業的領先企業如聯發科(Mediatek)、聯電(UMC)等的預期市盈率更只有單位數字，而且還有10%左右的股息率支撐；其次是把半導體產品的價格下跌將重新刺激終端消費產品的需求；其三是供應端的因素，由於今年景氣急速惡化，資本開支及產量在今年第四季開始會有所縮減從而加快2023年第一季庫存的消耗；其四是全球經濟重開，中國的逐步開放也相信是時間問題，將刺激終端需求；其五，大摩認為5G、物聯網、電動車及雲服務對芯片的結構性需求並無改變。

假設大摩的分析大致正確，股市永遠走在經濟前面，因此今年第4季相信是在半導體股尋寶的良機。

回看過去兩次半導體週期的情況，2015年第3季至2016年第2季行業的營收下跌，2016年第3季開始恢復增長，但費城半導體指數在2016年第1季已經見底。2019年第1季至2019年第4季是另一個半導體行業營收下跌期，但費城半導體指數在2018年第4季已經見底。在2020年第1季以來我們經歷了一個更強勁的半導體行業增長期後，預期行業的調整期將從2022年第3季延續至2023年第2季，而半導體股的見底時間離今年第4季不遠應是合理預測。

至於尋寶對象，大摩首選的台積電(TSM)外，也提出了擁有強勁訂價權(包括台積電、聯發科、聯電及環球晶四家台灣公司)、結構性增長趨勢(包括了A股上市的韋爾股份及四家台灣半導體企業)及中國半導體本土化 (包括了A股上市的中微公司、斯達半導，以及港股上市的上海復旦) 三大主題，投資者不妨在當中尋寶或透過一籃子持有相關股票的ETF參與。


富邦基金管理(香港)有限公司董事總監
吳方俊
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